编辑 | 金莱

引言：令资本市场没有意料到的是，“中兴拒绝令”事件，意外地让一家名为银鸽投资的上市公司受到关注。

事件始于中兴被美国商务部下发拒绝令，将其排除在美国的供应链以外，此举被认为将直接击垮这家著名的国内通信公司。这一事件将国产半导体技术的孱弱赤裸裸地暴露在公众面前，当大众纷纷关心国产半导体这一话题时，一家名为银鸽投资的上市公司早已在此领域谋篇布局。

银鸽投资拟收购股权的对象叫做安世半导体，一家从欧洲著名半导体公司恩智浦独立出来，专注于逻辑、分立器件和MOSFET市场的领先企业。

然而，银鸽投资的主营业务却是造纸行业，这进一步引起了资本市场对其战略布局的好奇心。无论如何，这家刚刚于2017年更换了实际控制人的上市公司，愈加无法掩饰其低调扩张的雄心。

不改初心  造纸业等于基本盘

作为一家证券代码为“600069”的上市公司，银鸽投资甚至要更早于漯河当地另一家著名公司双汇发展登陆资本市场，在当年上市尚需配额的年代，足可见证这家公司的综合实力。

上市之后的银鸽投资却并没有迎来预料之内的发展。受制于多种因素，银鸽投资的发展进入了停滞的阶段。2016年年报显示，银鸽投资全年净亏损3.73亿元，而银鸽投资当年的总营收才不过23.43亿元。

这一状况在2017年迎来了变化。2017年4月，鳌迎投资通过收购银鸽投资的控股股东银鸽实业完成了对上市公司的控股，新管理层之下经营效果尤其显著。2017年年报显示，银鸽投资全年实现营业收入29.37亿元，同比净增25.37%，实现净利润1231.11万元，一举扭亏为盈。

银鸽投资在公告中称，业绩的改善得益于公司降本增效等多重举措的实施，以及纸产品销售价格的上涨。

受此鼓舞，2018年2月23日，银鸽投资披露非公开发行预案，拟通过非公开发行方式筹资14亿元，用于扩充和改造生产线。

有分析师指出，“从目前银鸽投资的发展方向来看，可以认为，公司基本上是沿着务实稳健经营的方向去运作。不过毫无疑问，主营业务的健康发展才是后续进一步资本式发展的重要基础。”

给予银鸽投资新管理层信心的，可能不仅源于公司本身有竞争力的生产技术，还包括国内纸行业市场巨大的发展潜力。

数据显示，日本年人均用纸达18公斤，欧美地区年人均用纸近25公斤，相形之下，中国年人均用纸不到6公斤。数据表明，随着国内经济的持续发展以及人民生活水平的不断提高，国内生活用纸的市场潜力还有极大的发展空间。

同时，未来定位为中原城市核心发展区、致力于建成具有全球影响力物流中心和全国重要商贸中心的河南省，依托其良好的交通优势，区域物流业有望进一步发展，这对于区域内包装纸的市场也将是一个巨大的刺激。

良好的技术优势及未来潜力巨大的市场，似乎也合理解释了鳌迎投资何以将银鸽锁定为收购目标。

产融联动的初步尝试

然而，如果只是基本盘的重塑升级，银鸽投资未必就能发展的开创新纪元。

在主营业务实现扭亏为盈，上市公司进入良性发展通道之后，银鸽投资一纸公告，正式宣布公司将迈开收购小微金融企业的步伐。2018年2月23日，银鸽投资公告称，其控股股东漯河银鸽实业集团有限公司拟收购明亚保险经纪股份有限公司股权。

公开资料显示，明亚保险经纪股份有限公司于2017年6月30日登陆新三板，是一家拥有银保监会保险中介牌照的保险经纪公司。明亚保险经纪主要从事保险中介服务，是国内率先将经纪人机制引入国内个人寿险行业的保险经纪公司。近年来，明亚保险经纪大力拓展电子商务以及电子化航空意外险项目，拥有合作寿险公司超30家、财产险公司40余家。

明亚保险经纪近年来业绩增长迅猛。公开转让说明书载明，明亚保险经纪营业收入从2015年的6.57亿元增加到2016年的9.38亿元，增幅达到42.77%，净利润由2015年的0.35亿元增加到2016年的0.74亿元，增幅甚至达到111.43%。

业绩高速增长的背后，反映的是相关行业的巨大发展潜力。有知名行业专家在接受采访时提到，“目前，我国保险行业仍处于快速发展过程中。整个市场仍存在许多不规范、损害保险客户的现象。保险中介行业的专业化运营，有助于整合大量的保险产品信息，同时隔离保险销售人员与保险产品开发主体之间的利益关联，能更好的维护保险客户的利益。”该人士认为，随着保险市场的进一步成熟与发展，保险中介机构将成为保险市场的重要参与主体。

明亚保险经纪，正是银鸽投资布局小微金融的第一步。鉴于明亚保险经纪优秀的行业知名度以及近年来高速发展的态势，银鸽投资有望通过收购明亚保险经纪，初步探索小微金融领域的资源获取与整合，为上市公司未来实现产融互动打下良好的基础。

2018年5月4日，银鸽投资公告称，公司已就收购明亚保险经纪控股股东佳衫资产的控股权签署框架协议，预示着该次收购已经基本成行。

值得关注的是，在鳌迎入主银鸽投资之时，新管理层曾明确承诺，未来银鸽投资将实现双主业运营。如果小微金融是银鸽投资的第二主业，那么上市公司在该领域的探索，将绝不仅仅只是止于明亚保险经纪而已。

独角兽企业的提前布局

如果不是安世半导体的多次曝光，恐怕银鸽投资仍在延续其低调布局的运作而不为公众注意。

4月24日，闻泰科技公告，闻泰科技、云南城投与上海矽胤企业管理合伙企业（有限合伙）组成的联合体成功中标安世半导体持股基金中的约49亿元基金份额，成交金额为114.35亿元，溢价率高达131.66%。

安世半导体主要生产半导体行业中的逻辑、分立器件和MOSFET产品，由原欧洲著名半导体公司恩智浦旗下的标准化业务独立产生。2016年，建广资管财团以27.5亿美元的对价成功收购安世半导体业务，标志着半导体产业链国产化的进程往前跨了一大步。

2018年开始，随着中美贸易战的愈演愈烈，作为支柱产业的半导体产业得到了上市公司越来越多的关注。而在今年3月30日，国务院办公厅转发了证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，证监会同日宣布将修改相关IPO管理办法，这意味着备受市场关注的“独角兽”企业将通过发行新股和CDR上市。根据《意见》，试点企业应当属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。安世半导体所属行业恰恰位列其中。

占据天时地利的安世半导体自然引起了众多上市公司的激烈角逐。然而当公众纷纷被这一激烈景象所吸引时恍然发现，银鸽投资早已于2017年便开始了收购安世半导体股权的布局。

早在2017年7月15日，银鸽投资对外公告称，公司与智权创投有限公司签订意向性协议，拟出资购买智权创投可处置的JW Capital Investment Fund LP基金合伙份额，而该基金一共持有了4.5亿美金的安世半导体股权份额。

根据1月4日银鸽投资公告的关于收购基金份额的合作意向协议，如以银鸽投资为收购安世半导体1亿美金股权所支付的对价1.18亿美元，对照闻泰科技所支付的约溢价131.66%的对价，银鸽投资所持有的该部分基金份额市场公允价值应为2.32亿美金，换算成人民币约为14.62亿元。也就是说，不到半年，银鸽投资该笔投资因估值提升而带来的潜在收益约1.14亿美金，折合人民币约为7.2亿元，增值约为96.61%。

从这个角度看，安世半导体的竞争尚未拉开帷幕，便已先行逐出了胜利者。

然而，这似乎并非是银鸽投资对于安世半导体的最终诉求。有观点认为，在安世半导体借政策利好加速资本化运作的方案里，银鸽可能占有重要的位置。

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